Η πώληση μετοχών της Aramco παραμορφώνει την πολιτική του ΟΠΕΚ; Kemp

Δημοσιεύτηκε από τον Joseph Keefe • 7 Μαρτίου 2018

Περιορίζοντας την παραγωγή, ο ΟΠΕΚ και οι σύμμαχοί του κατάφεραν να εξαλείψουν τα πλεονασματικά αποθέματα πετρελαίου και να επιταχύνουν την ανάκαμψη των τιμών, αλλά πληρώνουν ολοένα και υψηλότερη τιμή από πλευράς μεριδίου αγοράς.

Οι Αμερικανοί παραγωγοί θα κατακτήσουν όλη την αύξηση της παγκόσμιας κατανάλωσης πετρελαίου φέτος, σύμφωνα με τις προβλέψεις της Αμερικανικής Υπηρεσίας Πληροφόρησης για τις Ενέργειες ("Βραχυπρόθεσμες Ενεργειακές Προοπτικές", EIA, Μάρτιος 2018).

Ο οργανισμός προβλέπει ότι η παραγωγή αργού και υγρών θα αυξηθεί κατά 2,0 εκατομμύρια βαρέλια ημερησίως (bpd) το 2018.

Την ίδια περίοδο, η παγκόσμια κατανάλωση αναμένεται να αυξηθεί μόλις κατά 1,7 εκατομμύρια μονάδες βάσης, διασφαλίζοντας ότι οι Ηνωμένες Πολιτείες θα καλύψουν όλη την αύξηση της ζήτησης φέτος.

Η παραγωγή της σχιστολιθικής κοπριάς των ΗΠΑ αρχίζει να μοιάζει με την τελευταία έκρηξη, όταν η παραγωγή αυξήθηκε κατά 1,0 εκατ. Bpd το 2012, μετά από 1,2 εκατ. Bpd το 2013 και άλλα 1,8 εκατ. Bpd το 2014.

Κατά τη διάρκεια της τελευταίας έκρηξης, οι αμερικανοί παραγωγοί κατέλαβαν το μεγαλύτερο μέρος της αύξησης της παγκόσμιας ζήτησης, ωθώντας την αγορά προς πλεόνασμα και δημιουργώντας τις προϋποθέσεις για την επακόλουθη πτώση των τιμών.

Κάτι παρόμοιο θα μπορούσε να συμβεί και πάλι. Οι παραλληλισμοί μεταξύ της τελευταίας έκρηξης του σχιστολιθικού και της τρέχουσας αύξησης είναι άβολα στενές και τα κακά νέα για τον ΟΠΕΚ δεν σταματούν εκεί.

Οι τελευταίες προβλέψεις του Διεθνούς Οργανισμού Ενέργειας (IEA) δείχνουν ότι οι αμερικανοί σχιστολιθικοί και άλλοι παραγωγοί εκτός της συμφωνίας του ΟΠΕΚ / μη ΟΠΕΚ καταγράφουν όλο το ρυθμό αύξησης της παγκόσμιας ζήτησης πετρελαίου μέχρι το τέλος της δεκαετίας.

Η παγκόσμια κατανάλωση εκτιμάται ότι θα αυξηθεί κατά 3,7 εκατομμύρια μονάδες βάσης μεταξύ 2017 και 2020, σύμφωνα με τον IEA ("Oil 2018: ανάλυση και προβλέψεις έως το 2023", IEA, Μάρτιος 2018).

Ωστόσο, η παραγωγή πετρελαίου των ΗΠΑ αναμένεται να αυξηθεί κατά σχεδόν 3,0 εκατομμύρια βαρέλια την ίδια περίοδο, ενώ η παραγωγή από τη Βραζιλία προσθέτει άλλα 700,000 bpd.

Η αύξηση της παραγωγής από τις Ηνωμένες Πολιτείες, τη Βραζιλία, τον Καναδά και τη Νορβηγία, όλες εκτός της συμφωνίας του ΟΠΕΚ / μη ΟΠΕΚ, θα διασφαλίσει ότι η παγκόσμια αγορά παραμένει καλά προμηθεύεται μέχρι το 2020.

Ως αποτέλεσμα, η ζήτηση για αργό πετρέλαιο του ΟΠΕΚ προβλέπεται να μειωθεί ελαφρώς το 2018, να ανακάμψει το 2019, και στη συνέχεια να υποχωρήσει και πάλι το 2020, λέει ο IEA.

Σύμφωνα με τις μεσοπρόθεσμες προβλέψεις της υπηρεσίας, δεν θα υπάρξει σταθερή αύξηση της ζήτησης για το αργό πετρέλαιο του ΟΠΕΚ έως το 2021 ή το 2022 τουλάχιστον.

Ακόμη και αυτή η προοπτική μπορεί να είναι υπερβολικά αισιόδοξη για τον ΟΠΕΚ.

ΑΣΦΑΛΙΣΤΙΚΑ ΕΛΑΤΤΩΜΑΤΑ;

Ο ΔΟΕ ενδέχεται να υποεκτιμά την παραγωγή εκτός του ΟΠΕΚ και να υπερεκτιμά την παγκόσμια κατανάλωση, και οι δύο από τις οποίες θα μπορούσαν να μειώσουν τη ζήτηση για το ακατέργαστο ΟΠΕΚ σε σχέση με τη βασική τιμή.

Οι προβλέψεις του IEA για την παραγωγή σχιστόλιθου εξαρτώνται από την τρέχουσα καμπύλη τιμών, η οποία δείχνει ότι οι τιμές του Brent θα μειωθούν στα 58 δολάρια το βαρέλι έως το 2023.

Ωστόσο, η βιομηχανία πετρελαίου είναι κυκλική. Εάν οι τιμές αυξάνονται, αντί να μειώνονται, τα επόμενα χρόνια, η παραγωγή σχιστολιθικών πετρωμάτων στις ΗΠΑ θα μπορούσε να επιταχυνθεί ακόμη περισσότερο από ό, τι προβλέπει ο ΔΟΕ και η ζήτηση για αργό πετρέλαιο του ΟΠΕΚ θα ήταν αντίστοιχα χαμηλότερη.

Ο ίδιος ο ΟΠΕΚ δείχνει κάθε ένδειξη ότι προσπαθεί να αυξήσει περαιτέρω τις τιμές του πετρελαίου μειώνοντας τον στόχο του για παγκόσμια αποθέματα πετρελαίου και διατηρώντας τις περικοπές παραγωγής του, γεγονός που απειλεί να επιταχύνει ακόμα περισσότερο την παραγωγή σχιστολιθικού.

Όσον αφορά τη ζήτηση, κάθε μακροπρόθεσμη πρόβλεψη πρέπει να λάβει υπόψη τον μακροοικονομικό κύκλο και τη δυνατότητα επιβράδυνσης στις Ηνωμένες Πολιτείες, την Κίνα ή την παγκόσμια οικονομία σε κάποιο σημείο τα επόμενα πέντε χρόνια.

Η πρόβλεψη κατανάλωσης του ΙΕΑ, η οποία βασίζεται στις προβολές του ΑΕΠ από το ΔΝΤ, υποθέτει ότι η παγκόσμια οικονομική ανάπτυξη θα παραμείνει σταθερή γύρω στο 3,7% ετησίως έως το 2023.

Ωστόσο, η οικονομική ανάπτυξη των ΗΠΑ είναι ήδη η τρίτη μεγαλύτερη και αν συνεχιστεί θα γίνει η δεύτερη μεγαλύτερη για το Μάιο του 2018 και η μεγαλύτερη για τον Ιούλιο του 2019.

Οι περισσότεροι κυκλικοί δείκτες (συμπεριλαμβανομένης της ανεργίας, της χρησιμοποίησης της παραγωγικής ικανότητας, των μισθών, των τιμών και των αγορών πιστώσεων) υποδηλώνουν ότι η επέκταση στις Ηνωμένες Πολιτείες και άλλες οικονομίες του ΟΟΣΑ είναι πλέον αρκετά ώριμη.

Το να υποθέσουμε ότι η παγκόσμια οικονομία θα συνεχίσει να αυξάνεται σταθερά για άλλα πέντε χρόνια είναι επομένως αρκετά επικίνδυνη και μπορεί να αποδειχθεί υπερβολικά αισιόδοξη.

ΔΙΑΤΗΡΗΣΗ ΤΟΥ ΜΑΘΗΜΑΤΟΣ

Για τα τελευταία 40 χρόνια, η πολιτική παραγωγής του ΟΠΕΚ, υπό την de facto ηγεσία της Σαουδικής Αραβίας, εναλλάσσεται μεταξύ της στήριξης των τιμών και της υπεράσπισης του μεριδίου αγοράς.

Σε έναν ιδανικό κόσμο, ο ΟΠΕΚ θα ήθελε να προστατεύσει και τα δύο, αλλά στην πράξη, οι δύο στόχοι βρίσκονται σε ένταση μεταξύ τους.

Μεταξύ του 2011 και των αρχών του 2014, ο ΟΠΕΚ επικεντρώθηκε στην υποστήριξη των τιμών, παρά το γεγονός ότι έχασε το μερίδιο αγοράς στις επιχειρήσεις σχιστολιθικού πετρώματος των ΗΠΑ.

Από τον Ιούνιο του 2014 έως τον Ιούνιο του 2016, ο οργανισμός άλλαξε την προσοχή στην προστασία και την ανοικοδόμηση του μεριδίου αγοράς, επιτρέποντας την κατάρρευση των τιμών.

Από τον Δεκέμβριο του 2016, ο ΟΠΕΚ και οι σύμμαχοί του που δεν είναι μέλη του ΟΠΕΚ έχουν επανέλθει στην άμυνα των τιμών, δεχόμενοι πάλι τη μείωση του μεριδίου αγοράς τους.

Η πολιτική του ΟΠΕΚ είναι κυκλική, οπότε σε κάποιο σημείο το επίκεντρο θα επανέλθει στο μερίδιο αγοράς, όταν η απώλεια πελατών γίνει πολύ οδυνηρή.

Αλλά υπάρχουν αρκετοί λόγοι για να σκεφτεί κανείς ότι ο διακόπτης μπορεί να καθυστερήσει αυτή τη φορά.

$ 2 QUILLTION TRILLION

Ο ΟΠΕΚ ανέκαθεν ανέκαθεν αντιδρούσε στις μεταβαλλόμενες συνθήκες της αγοράς. Μετά από προηγούμενες πτώσεις των τιμών, ο οργανισμός επέτρεψε στην αγορά να σφίξει πάρα πολύ και όχι να μην σφίξει αρκετά.

Επιτρέποντας την άνοδο των τιμών για πολύ μεγάλο χρονικό διάστημα, ο ΟΠΕΚ δημιούργησε κανονικά συνθήκες για την επόμενη κάμψη.

Προς το παρόν, ωστόσο, η τρέχουσα στρατηγική καθοδηγούμενη από τις τιμές εξακολουθεί να καταβάλλει βραχυπρόθεσμα μερίσματα για τα μέλη του οργανισμού, συμπεριλαμβανομένης της Σαουδικής Αραβίας.

Οι υψηλότερες τιμές αντισταθμίζουν περισσότερο την απώλεια των όγκων πωλήσεων. Επομένως δεν υπάρχει πίεση να αλλάξετε πορεία.

Το βασικότερο είναι ότι το βασίλειο φαίνεται να θέλει μια υψηλή και αυξανόμενη τιμή πετρελαίου να προσφέρει ένα ευνοϊκό υπόβαθρο και να μεγιστοποιήσει την αποτίμηση για την πώληση μετοχών της Aramco αργότερα εντός του έτους ή το 2019.

Είναι πολύ αμφίβολο εάν η τρέχουσα άμεση τιμή του πετρελαίου ή της καμπύλης προς τα εμπρός είναι απολύτως σχετική με την αποτίμηση της Aramco.

Η εταιρεία έχει αποδεδειγμένα αποθέματα ισοδύναμα με σχεδόν 60 χρόνια παραγωγής με τον τρέχοντα ρυθμό ("Στατιστική ανασκόπηση της παγκόσμιας ενέργειας", BP, 2017).

Επομένως, η αποτίμηση της εταιρείας εξαρτάται από τη μακροπρόθεσμη θεώρηση των τιμών του πετρελαίου μέσω πολλαπλών κύκλων, και όχι από την τρέχουσα τιμή, καθώς και από τη φορολογική μεταχείριση και άλλους παράγοντες.

Αλλά οι ανώτεροι υπεύθυνοι για τη χάραξη πολιτικής φαίνεται να έχουν πεισθεί ότι η βραχυπρόθεσμη δυναμική των τιμών στην πραγματικότητα έχει σημασία για αποτίμηση ("Για το χρονοδιάγραμμα της IPO της Aramco, βλέπε καμπύλη τιμών προς τα εμπρός", Reuters, 19 Φεβρουαρίου).

Ο πρίγκιπας Mohammed bin Salman, δήλωσε ότι η εταιρεία έχει αξία 2 τρισεκατομμυρίων δολαρίων, οπότε οι αξιωματούχοι καταβάλλουν κάθε δυνατή προσπάθεια για να αποδείξουν ότι έχουν δίκιο.

Η πολιτική επιτακτική ανάγκη να διατηρηθούν υψηλές οι τιμές πετρελαίου για να επιτευχθεί ικανοποιητική αποτίμηση μπορεί να στρεβλώνει τη διαδικασία λήψης αποφάσεων.

Πολιτικές εκτιμήσεις μπορεί να ενθαρρύνουν τη Σαουδική Αραβία να επιτρέψει στην αγορά πετρελαίου να σφίξει υπερβολικά, να υπερβεί τις τιμές και να θυσιάσει υπερβολικό μερίδιο αγοράς.

Εφόσον εκκρεμεί η πώληση μετοχών, η πολιτική του βασιλείου είναι πιθανό να παραμείνει εστιασμένη στην αύξηση των τιμών.

Μόλις ολοκληρωθεί η πώληση, μπορεί αργά να αρχίσει να ανησυχεί για το μειωμένο μερίδιο αγοράς της.